第21章 四個不碰

  本章接上回分析。


  做研究和投資，有四種公司不能碰。


  1、大集團小公司。


  集團的收入和資產規模都很大，但是上市公司的收入和資產規模都很小。


  這樣的模式為什麽不碰？

  因為兩點：首先，容易有說不清楚的關聯交易，而關聯交易太多恰恰蘊含著風險。其次，如果集團層麵發生了風險，那麽上市公司會受到很大影響。大集團小公司的商業模式在浙江和江蘇很常見。


  集團大了，什麽鳥兒都有。


  上雪想起當初我在閱讀《段永平傳》的時候對一個案例印象深刻。


  這個案例說的是當初段永平做出來的小霸王學習機收益太好，公司很賺錢，但就因為公司隸屬於一個龐大的集團，結果集團一看，哎喲，這乖兒子這麽掙錢，那就給老爸和其他兄弟姐妹都捐一點吧！於是直接把利潤從段永平手上抽走，導致其後續的管理經營很被動，最後不得不離職。


  一個卓越管理者的離職也意味著小霸王學習機從此走向了下坡路，以至於最後徹底消失在市場中。


  由此可見，大集團小公司的模式確實存在著不小的隱患，上市公司主體在集團裏必須有絕對的主導地位，且集團本身不能過大，最好就是個殼架子，決策層主要來自上市公司本身，這樣對我們股東來說風險是最為可控的。


  段永平是中國非常卓越的一位企業家，隱形富豪，非常低調，沒有聽過他的人一定都聽過小霸王學習機，步步高，oppo，vivo……這些產品的幕後大佬都是他。


  段永平不僅是出色的企業家，還是一個非常優秀的投資人，當初抄底網易、死守蘋果讓他身家翻了百倍，上雪往後把《段永平傳》給大家介紹一下，讓小夥伴們感受一下這位大佬的價值投資方法。


  2、董事長想法太多的公司不碰。


  不能一心一意搞好主業，天天想著外延式並購擴張，比如不停收購影視、遊戲、互聯網這樣的輕資產公司，這種公司千萬別碰。


  這些被收購的輕資產公司往往要價很高，但是利潤一般是靠“風”吹出來的，“風”沒有了，收購產生的大額商譽就會麵臨減值的風險。


  本書這個論點其實跟我們前麵總結出來的原則是一樣的，我們所購買的公司，主營業務必須途出。


  管理層想法太多，這也搞搞，那也試試，最後的結果就是公司主營業務越來越不突出，跟一個男人整天不好好養家糊口而是在外麵沾花惹草一樣。


  其實上雪接觸過的很多公司高層都是很優秀的管理者，也是極具野心的企業家，但大多數都不是啥合格的投資人，他們買的那些公司往往都是市場熱點，是大家短時間內擠破頭都想衝進去的公司，這些公司的價格基本上都高得匹配不了它的實際價值，所以就算買進去了，之後也沒多大增長空間，有的甚至因風險過大而讓投資者血虧。


  3、杠杆率太高的公司不碰。


  這個杠杆率簡單來看是資產負債率，如果專業一點，是有息負債率。


  有息負債顧名思義就是有利息的負債，就是公司借來這筆錢是要還利息的，隻要是要還利息，這筆錢拿來用就是用資金成本的，資金成本越高肯定對企業的日常經營造成越大的負擔。


  一般情況下，“短期借款”、“長期借款”、“應付債券”都是有息負債。


  此外，應付票據、應付賬款、其他應付款，都可能是有息的。


  專業人士可以自己根據這個算一算公司的有息負債率，如果實在不想算，直接看資產負債率就行，這個很多股票網站都直接算好了給我們，一查即可，資產負債率不能過高就行。


  作者認為對於國內的大部分企業而言，50%的資產負債率是比較合適的，超過60%時要引起關注，超過70%時就不用研究了。


  當然，這個“50法則”不適用於金融業、航空業和房地產業，但是對於大部分製造業企業都是適用的。


  4、質押率太高的公司不碰。


  杠杆率用於衡量上市公司承擔的風險，質押率用於衡量上市公司大股東願意承擔的風險。


  很久以前的綠大地、超日太陽和近年的樂視網，都是股東質押率達到了100%。


  那麽高的質押率，說明大股東在外麵有太多需要用錢的地方，很缺錢。


  一個好的公司往往賺錢能力極強，對於賺錢能力極強的公司你說它的大股東會很缺錢麽？


  會缺錢缺到要去質押自己的大部分股票麽？


  肯定是不會的。


  所以如果我們看到一家公司的股票質押率很高，說明公司肯定是出問題了，就算公司沒問題股東也肯定出問題了，都不是啥好現象，大家能不碰就不碰。


  寫到這裏肯定有小夥伴會問上市公司質押率去哪裏查，這個直接問度娘就可以出來，非常方便。


  除了四個不碰，作者還給出了四個投資的小技巧。


  1、恒生AH股溢價指數（代碼是HSAHP）


  這個指標用於判斷市場究竟是樂觀還是悲觀。


  恒生AH股溢價指數百度直接就可以查，該指數反映了同時在A股和H股交易的股票的價格差異，本質上反映了境內投資者和境外投資者對於同一家公司的不同看法。


  在投資圈，大家都知道一個基本原則，當市場很差的時候，境內投資者會比境外投資者更加悲觀；當市場很好的時候，境內投資者會比境外投資者更加樂觀。


  其實原因在上雪看來就是境內散戶太多，而大多數散戶根本不知道自己買的是個什麽玩意兒，所以當市場上大多數人都想跑的時候，他們也會不計損失地撤離；反之當市場上大多數人都想買入的時候，他們也會不計成本地買入。


  這就是為何往往國外的股市從低估到高估也就80%-120%的浮動區間，換到A股就變成了20%-200%的波動，一家好公司的估值回歸過程往往會被境內的散戶同胞們吹得很高，就跟今年的新能源一樣，韭菜們的熱情一下子就可以讓股價透支掉未來一百多年的價值，這讓價值投資者不強製贖回都不行，明明想當幾年安靜賺錢的美男子，非被這個烏煙瘴氣的市場搞得追跌殺漲。


  不過話又說回來，這樣的市場會讓我們能夠更快的賺錢。


  大家應該珍惜目前A股的波動率，因為這樣的波動率會越來越小。


  將來國內大資金會從房地產逐漸流向股市，大家會看到越來越多的基金成立，散戶們也越來越傾向於拿錢購買基金而不是自己直接參與股市，市場上的機構投資者越來越多而散戶越來越少，機構相比於散戶更加理性，所以即便有風吹草動市場上的股價回撤和上漲幅度也不會像現在一樣劇烈。


  具體大家看看美股就懂了，美股這十年走勢一看就知道是機構持倉的結果，非常淡定，非常佛係，都在跟好公司一起成長，慢慢變富。


  扯遠了，我們說回恒生AH股溢價指數。


  作者認為，AH股溢價指數跌到了115點以下，基本A股市場快見底了，而漲到125以上，差不多A股市場見頂了。


  上雪手癢去查了查今天的AH股溢價指數，數值是145.19，是125以上，但A股見頂了麽？

  對於一些價值板塊比如銀行、保險、家電、基建明顯還在低估區間，當然滬深300確實不便宜了，相比之下恒生指數便宜得要死，所以很明顯作者這個見頂對應的肯定是寬基指數。


  上雪要強調的是，AH股溢價指數對於那些買寬基指數的孩子可以當個參考，分板塊分行業的這個指數就沒啥意義了，不是說AH股溢價指數大於125A股就完全不能買了。


  後續論點見下章。


  重要提示：文中提及的所有公司僅用於案例分析，不構成任何投資建議，市場有風險，投資需謹慎。