第19章 商譽減值

  本章接上回分析。


  5、季度收入增長率

  季度收入增長率的計算很簡單，首先找到公司每個季度的銷售收入（這些數據在公司的季報和年報裏都能找到），然後計算同比增長率（與上一年同一個季度的數值對比）即可。


  作者認為：

  “如果公司的銷售收入沒有增長，那麽公司利潤的增長會比較困難。


  在做投資的時候，我的獨門方法是：選連續八個季度的季度收入增長率都超過15%的公司去投資。


  當然，這樣的選股標準是比較嚴格的，滬深兩個市場的所有上市公司中符合條件的並不多。但是，用這個方法挑選出來的公司一般都不錯。”


  作者給出的一個例子是國內某大型眼科公司，該公司收入增速非常驚人，2016至2017年八個季度的季度收入增長率基本為兩位數。


  當然，作者強調投資要看未來，所以要盡量預測未來幾個季度公司的收入變化情況。


  作者不僅要求一家公司全年收入增長率要達標，拆分到每個季度的收入較上年同期也要增長，增長幅度還得是兩位數。


  這有點像我們去學校評選學習進步大的學生，我們不僅看他們的期末考試成績，還要看期中考、月考甚至每周的單元測驗，我們要求這個學生每次考試都要比去年同期的分數高。


  這樣選出來的學生不好那是不可能的，不僅好，還特別穩，因為我們幾乎不允許他在任何階段發揮失常。


  這個指標上雪認為隻要一家公司大多數時間季度收入增長率是兩位數，且是正數就行，偶然有一兩個季度是負數關係也不大。


  有很多好公司，他們的產品在全年有自己的銷售周期，有些產品就是雨季賣得好，旱季無人問津，有些產品冬季賣得好，夏季就沒什麽人買，所以這就導致了一年中總有那麽小半年時間這些企業是沒辦法實現收入增長的，因為去年七月是雨季不代表今年七月也是，很可能提前到六月，六月屬於第二季度，而七月就是第三季度了，所以天氣會影響單季度的銷售額，基於此有些好公司很多時候單季度增長率說不定還是負的，但是我們如果看全年，它們的表現往往很好。


  所以按照作者這麽選股，那麽生產的產品隻要有淡旺季都可以不用考慮了，要求得太細會錯殺一些公司。


  因為一家公司就算再好，如果宏觀環境突然惡化或者有別的黑天鵝事件發生也是沒辦法在當季度繼續增長的。


  上雪就拿作者自己提到的某大型眼科公司為例，該公司2020年第一季度新館疫情爆發的時候收入增長率就跌得非常難看，不僅是負數，還是兩位數的負數，如果按照作者連續八個季度都得是正數的要求，這家好的公司就直接被斃了。


  所以我們如果是選尖子生，他一個學期大部分時間考試成績都是全班前五就行了，用不著每次月考甚至每次單元測驗都是全班前五且分數還一直在提高，因為一直這麽穩的同學你說他爆發力會很強麽？不見得；你說他持續增長潛力一定非常大麽？也不見得。


  做投資最好的是抓大放小，我們寧可要模糊的正確，也不要精確的錯誤，如果因為2020年第一季度收入增長率是負的就把這家眼科公司從組合裏剔除，就是非常典型的精確的錯誤。


  所以這指標上雪也是建議大家看看就行，不用特別在意，在此暫不納入我們的評價體係內。


  6、商譽淨資產比


  作者說：“之前給大家提過的指標分別反映了公司的盈利質量（現金收入比）、盈利能力（淨資產收益率、人均創收和人均創利）、運營能力（總資產周轉率）和成長能力（季度收入增長率）。我們在篩選公司做投資的時候，總希望這些指標大一點。但我們現在要講的這個指標——商譽淨資產比，小一點為好。”


  作者提到，商譽是在公司對外並購的時候產生的，它是一項無形資產。


  商譽並沒有對應的實物資產，而是收購方願意付出的溢價。


  上雪舉個例子給大家解釋一下商譽。


  就比如小明想買小紅的公司，小紅的公司本來價值100萬，但市場上出價的人比較多，於是小明為了搶下小紅的公司，願意出價150萬元購買，多出來的這50萬，完全是小明自己願意多給的，肯定不是小紅公司的固有資產，因此我們給這50萬一個名字，這個名字就叫做：商譽。


  如果一年以後小紅經營不善，沒賺到什麽錢，她再拿自己的公司去市場商詢價，發現願意出價的人明顯少了很多，最終有人說我看最多給120萬吧，總之150萬我是不願意的，誰愛要誰要。


  於是，小紅公司的市場價值就從150萬元下降至120萬元，比她原先的固有資產還是多出20萬，所以這20萬我們仍稱之為“商譽”。


  但大家也應該發現了，20萬比之前的50萬少了30萬，所以減少的這30萬，就被稱為“商譽減值”。


  大家注意了，商譽減值這個指標我們作為股東需要好好學學，因為商譽減值對公司股東的影響較大。


  商譽屬於無形資產，減值會造成公司股東實打實的虧損。


  近幾年，我們看到越來越多的公司在上市之後會做一些並購，從而形成了不小的商譽金額。


  作者說他在實務中經常會把商譽與歸母淨資產做比較，如果這個比率太高了，公司股東麵臨的風險會比較大。


  在做投資的時候，作者會選擇那些商譽淨資產比低於50%的公司。


  當然，如果更謹慎一點，商譽淨資產比低於30%是更好的選擇。


  作者這個選股標準是合理的，因為明顯小紅公司估價150萬的時候肯定比120萬的時候商譽減值風險大，一旦減值，比如一年時間150萬降到了120萬，我們股東就很慘了，因為30萬就這麽人間蒸發了，想找個人說理都沒辦法說。


  市場上現在很多公司的商譽淨資產比都超過了100%，也就是淨資產隻有100萬的公司估價200萬，這些公司都麵臨著比較高的商譽減值風險，買進去不代表不是好公司，也不代表這家公司的股價不會繼續漲，但是我們作為股東所承擔的風險就比較大了，建議大家還是謹慎。


  7、毛利率。


  這個指標本書前麵大篇幅分析過，這裏直接給出作者的觀點，大家自行比較一下即可。


  作者認為：

  “（1）一般選擇毛利率高一點的公司進行投資。


  （2）拉長時間，除非外部環境有重大變化，否則公司的毛利率一般比較穩定，不會有大幅波動。


  （3）公司的毛利率與行業內其他公司的差異不會變化很大。如果有異動，投資者需要仔細分析。


  那毛利率多少算高呢？我做了20年的研究和投資，感覺對於國內製造業的企業而言，毛利率超過20%的公司一般就算很不錯的了。”


  後續論點見下章。


  重要提示：文中提及的所有公司僅用於案例分析，不構成任何投資建議，市場有風險，投資需謹慎。