第84章 股東盈餘

  上一章我們說了每股盈利、每股稅後利潤和每股盈餘，這三個英文都是Earnings per share，翻譯過來不管有多少種叫法，都離不開兩個字“每股”


  Earnings per share （EPS）這個指標巴菲特本人也強調參考意義不大，那麽接下來我們一起來了解原著裏的另一個指標“股東盈餘”。


  大家注意，“股東盈餘”裏的兩個字是“股東”，而不是“每股”，按照字麵意思我們就可以推斷出“股東盈餘”應該是一個整體概念而不是平均概念，公式裏應該不需要去除以公司的股本總數。


  當然，這隻是我們看到中文解釋後的猜測，我們如果翻英文翻譯，股東盈餘的原版英文叫法是“Owner Earnings”。


  上雪翻了翻原始文獻，這個詞其實是巴菲特在1986年致股東的信中提出的，他認為Owner Earnings這個數字無論是對公司全體現有股東，還是對想要整體並購公司的並購者，都是一個重要的估值依據。


  Owner Earnings應該怎麽算，巴菲特給出了一個清晰的公式：


  【英文原文】


  [O

  (a) reported earnings

  plus

  (b) depreciation， depletion， amortization， and certain other non cash charges……

  less

  (c) the average annual amount of capitalized expenditures for plant and equipment， etc. that the business requires to fully maintain its long termpetitive position and its unit volume.”


  翻譯成中文就是：

  股東盈餘=股東稅後淨利潤+長期資產的折舊和攤銷＋應收賬款/應收票據的減少（增加，則是負數）＋預付款項的減少＋應付賬款應付票據的增加＋存貨的減少＋預收款項的增加－資本支出。


  華麗麗的一長串是不是很酸爽？


  這個公式大家如果想真的學進去沒有捷徑，隻能是不停拿財務報表出來練。


  大家可以去報一些會計基礎課，看一些跟財會相關的書（雖然我知道你們大多數人壓根看不下去），上雪認為最有用最直接的方式還是去考證CPA、ACCA和CFA一二級都會涉及此類的計算，雖然讓我們算的是現金流而不是股東盈餘，但邏輯是差不多的，其本質上都需要我們記得這些加加減減的科目。


  對於不想考證的同學，可以用Python編程或者用excel嵌套公式把規矩製訂好，往後直接在搭建好的係統裏套報表數據即可，這對於計算公司現金流很有幫助，隻不過上雪要強調，巴菲特說的owner earnings與傳統意義上的“會計盈餘”，即公司現金流有些不一樣，多了一個項目：資本支出。


  對於excel都不會用更不會編程也不想刷題的小夥伴，上雪再給你個懶人模式：去“問財”網點擊“條件選股”。


  你們會看到下列一係列指標：


  銷售毛利率、市盈率、市淨率、市銷率、淨利潤增長率、營業收入增長率、每股收益、每股收益增長率、淨利潤、每股淨資產、每股現金流、每股未分配利潤、每股資本公積、淨資產收益率、每股股利、資產負債率。


  happy麽？這些指標大家都不需要死記硬背了，這是計算機幹的活兒，我們人類要做的事情就是知道這些指標的數值，能夠做出判斷。


  大家如果想估算“股東盈餘”（毛估），可以直接拿問財網上的每股現金流乘以公司總股數，再減去資本支出即可。


  上麵其他指標中本書大部分已經講過了，其中關於估值體係的市盈率、市淨率和市銷率上雪後續會給大家全部係統、深入地講一遍，包括到底怎麽用現金流計算企業估值，所有的所有，講過之後也會在投資思維係統2.0版本的時候給大家全部歸納複習一遍。


  我們現在接著來說owner earning比現金流多出來的這個“資本支出”。


  資本支出（CapEx，capital expenditure）是指公司用於購置、升級和維護有形資產（如物業、廠房、建築物、技術或設備）的資金。資本支出通常用於承擔新項目或投資固定資產的資本支出包括修理屋頂、購買設備或建造新工廠。這類財政支出是企業為擴大經營範圍或增加一定的經濟效益而支出的。


  嗬嗬，很不幸，“資本支出”這個指標不是直接有的，因為這是一個“未來支出”的概念，所謂“未來支出”，也就是“現在還沒有支出”，既然現在沒有支出，就沒有數據，所以我們需要去推測。


  巴菲特之所以自己創造了一個owner earning的概念，強調資本支出的重要性，是因為他認為會計上傳統計算現金流的方法並不完美。


  現金流量是一種適合於用來衡量初期需大量投資資金，隨後隻有小幅支出的企業，像是房地產、油田以及有線電視公司等。相反地，製造業需要不斷地資金支出，若使用現金流量就無法得到準確的評估結果。


  現金流量=稅後的淨利潤+折舊費用、耗損費用+分期攤還的費用+其他的非現金支出。


  大家可以比較直觀地比較出來，企業現金流的計算公式裏是沒有資本支出這個科目的。


  巴菲特說：“大約有95%的美國企業所需的資本開銷，大約等於該公司的折舊率。你可以將資本支出延遲一年左右，但是若長期下來仍然沒有做出必要的支出，交易必然會減少。這項資本支出與公司在勞工與設備上的支出一樣，都是企業營運所需的費用。”


  上雪給大家舉一個例子說明下我們給企業估值時考慮資本支出的重要性。


  假設我們都是女人，到了適婚年齡，準備找個男人嫁了，我們碰到了一個每月收入不錯，工作單位也不錯，長得也不錯，還有車有房的男人，這時如果按照“現金流”法評估，這個男人至少經濟條件是不錯的，嫁給他生活應該不會很拮據。


  但是！


  注意這個但是！

  如果這個男的車已經開了15年，接近報廢，他明年就要貸款買車了，這時候我們如果決定結婚，明年這個貸款買車的錢，可就是夫妻雙方共同負債了。


  此時如果這個男人準備明年買大房子，現有的房子就算全部賣掉也隻夠付大房子的首付，剩下的巨額貸款又會編程夫妻雙方共同負債，這個時候情況會是怎麽樣？

  有愛當然一切都不是問題。


  我們隻說經濟，經濟上我們以為的未來這個男人的工資現金流能夠給家庭提供的生活水平是不是大打折扣了？有房貸車貸和沒有房貸車貸完全是兩個階層。


  所以，這個男人明年換車子和房子所需要的支出，大家可以理解為資本支出，這個支出我們單算現金流根本算不出來，畢竟這個支出還沒發生，而且這個男人也不一定明年就換，有可能車子爭氣又開了一年，後年才換，有可能房子沒搶到，換不成。


  所以我們對此需要毛估，不僅要估計這個男人換車換房的概率，還要顧及換了之後我們需要共同承擔的貸款，以及重新設想一下每月扣除所有貸款我們還能過上什麽樣的生活。


  【本例僅供形象教學使用，不提倡拜金，真愛至上】


  從這個例子大家應該徹底理解了我們把資本支出納入企業估值的重要性，男人不換車還能坐地鐵或者公交，不換房子小屋也可以遮風擋雨，也都不是個事兒，但是對於企業而言不行。


  比如企業如果生產設備老舊，不換的話就會大大降低生產效率，就好比如果你家冰箱長期不換，耗電量和修冰箱的錢都夠我們再買一台新的冰箱。


  所以我們在看待公司盈利給股東帶來的盈餘時，最好估計出一個公司未來可能發生的資本支出的數額，把這個數額減掉，再重新審視一遍這家公司還值不值得買。


  巴菲特承認，股東盈餘並沒有提供許多分析師所要求的精確計算結果。若要計算未來的資本支出，最常使用的是粗估法，盡管如此，他用凱恩斯的話說：“我寧願對得迷迷糊糊，也不要錯得清清楚楚。”


  好了，至今我們已經了解兩個指標，一個是Earnings per share，一個是ohrough earnings。


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  下麵是關於資本支出的專業解釋（內容摘自abc exchange），有興趣的小夥伴可以接著往下看：


  資本支出（CapEx）是對資產負債表上記錄或資本化的商品或服務的支付，而不是損益表上的支出。


  資本支出對於公司維護現有財產和設備、投資新技術和其他資產以實現增長非常重要。


  如果一個項目的使用壽命少於一年，則必須在損益表中支出，而不是資本化（即不能被視為資本支出）。


  資本支出能告訴你什麽？

  資本支出可以告訴你一家公司在現有和新的項目上投資了多少固定資產維持或發展業務。換言之，資本支出是公司資本化的任何類型的支出，或作為投資列示在資產負債表上，而不是作為支出列示在損益表上。將一項資產資本化需要公司將支出成本分攤到整個公司使用年限資產的價值。


  一家公司可能擁有的資本支出金額取決於行業。一些資本密集型行業的資本支出水平最高，包括石油勘探和生產、電信、製造業和公用事業行業。


  資本支出可以在投資於公司資產的現金流中找到現金流量表.不同的公司以多種方式強調資本支出，分析師或投資者可能會將其列為資本支出、購買資產物業、廠房和設備（PP&E）或收購費用。


  您還可以使用公司損益表和資產負債表中的數據來計算資本支出。在損益表上，找出折舊費本期記錄。在資產負債表上，找到當前期間的不動產、廠房和設備（PP&E）行項目餘額。


  找出公司前期的PP&E餘額，取兩者之差，找出公司PP&E餘額的變化。將PP&E的變化加到當期折舊費用中，得出公司當期資本支出。


  資本支出和運營費用（OpEx）之間的差額

  資本支出不應與營業費用（運營成本）。運營費用是為滿足運營業務的持續運營成本所需的短期費用。與資本支出不同，營業費用可以在發生費用的同一年從公司的稅款中全額扣除。


  在會計方麵，當資產是新購買的資本資產或使用壽命超過一年的投資，或提高現有資本資產使用壽命的投資時，費用被視為資本支出。但是，如果費用是維持資產當前狀態的費用，例如修理，則通常在發生費用的年份全額扣除費用。


  如何使用資本支出的示例


  除了分析公司的固定資產投資外，資本支出指標還用於公司分析的幾個比率中。這個資本支出現金流（CF與資本支出）比率與公司利用自由現金流獲取長期資產的能力有關。CF與資本支出的比率通常會隨著業務周期的變化而波動大小資本支出。


  比率大於1可能意味著該公司的運營產生了現金需要為其資產收購提供資金。另一方麵，較低的比率可能表明該公司在現金流入方麵存在問題，因此其購買資本資產也存在問題。比率低於1的公司可能需要借款為其購買資本資產提供資金。


  什麽是資本支出？


  資本支出是公司為發展或維持業務運營而進行的投資。與每年不斷重複的運營費用不同，資本支出的可預測性較差。例如，一家購買昂貴新設備的公司會將該項投資計入資本支出。因此，它會在設備的使用壽命期間對其成本進行折舊；


  資本支出可以免稅嗎？

  資本支出不能直接免稅。然而，它們可以通過產生的折舊間接減少公司的稅收。例如，如果一家公司購買了一台價值100萬美元、使用壽命為10年的設備，那麽該設備在10年內每年可能包括10萬美元的折舊費用。這一折舊將使公司每年稅前收入減少10萬美元，從而減少其所得稅。


  資本支出和營業支出有什麽區別？

  資本支出和運營費用之間的關鍵區別在於，運營費用在定期和可預測的基礎上重複出現，例如租金、工資和公用事業成本。另一方麵，資本支出發生的頻率和規律性要低得多。營業費用列示在損益表上，可完全免稅，而資本支出僅通過其產生的折舊減少稅款。